4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗g>预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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