金融界5月15日消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年(nián)期(qī)MLF操作(zuò)，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上(shàng)，上周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前(qián)实(shí没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)际(jì)利率的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银行协定存(cún)款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本(běn)，但(dàn)是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币(bì)存款挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒(méi)体报(bào)道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国(guó)利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义(yì)上并(bìng)非(fēi)真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连调降后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回(huí)归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消费环比修复(fù)最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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