金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(ji俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么à)会(huì)稳步恢复(fù)，价格俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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