公告出，传艺科技旋即涨停(tíng)，当日(rì)盘后(hòu)公司迫(pò)不及待(dài)召(zhào)开电话会议，向合计64名分析(xī)师和个(gè)人(rén)投(tóu)资者披露跨界钠电的各种(zhǒng)细(xì)节。根(gēn)据规划，传(chuán)艺科技钠电池项(xiàng)目中试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能(néng)2023年(nián)投产，二期计划新建8GWh的产能(néng)。

　　撂下电话(huà)，股价更加疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科技(jì)宣(xuān)布跨(kuà)界后一口(kǒu)气收出7个涨停板，市(shì)值快(kuài)速(sù)实(shí)现翻倍。

　　传艺科(kē)技日K线(xiàn)图，来源(yuán)：wind

　　有(yǒu)了钠电消息催涨(zhǎng)股(gǔ)价的前车在前，传艺(yì)科技开始有(yǒu)意无意(yì)地“主动”披露钠电(diàn)项目进(jìn)展，而公司股价也往往(wǎng)在公告披露后录(lù)得大幅上(shàng)涨(zhǎng)。去(qù)年12月(yuè)5日(rì)盘中(zhōng)，公司股价一(yī)度摸高至54.44元(yuán)/股(gǔ)，相较于跨界钠(nà)电池前10元/股左右的(de)温吞股价(jià)，不到(dào)半年的时间已翻了逾5倍(bèi)。

　　但此后，公司股价(jià)开始掉头向下，无(wú)论其如何发布“利好(hǎo)”消息，股价也再(zài)难(nán)掀大(dà)风(fēng)浪，反而随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)，迅速(sù)回(huí)落。截至4月20日收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经(jīng)较高点腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于在(zài)2022年6月23日(rì)盘后(hòu)，公(gōng)司迫(pò)切召开(kāi)电话会(huì)并在《投资者关系活动记录表》中对外发布钠电池业务未(wèi)来规(guī)划(huà)、技术(shù)水平等涉及公司(sī)经营(yíng)的重大信(xìn)息，但直至2022年7月9日才正式通过《关于(yú)对(duì)深圳证券(quàn)交易所关注函回复(fù)的公(gōng)告》补(bǔ)充披(pī)露(lù)相关事(shì)项，传(chuán)艺科技及公司董事长兼总经理邹伟(wěi)民(mín)、时任董秘许小丽还遭深(shēn)交所(suǒ)通报(bào)批评(píng)。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　回看(kàn)传艺(yì)科(kē)技(jì)股(gǔ)价“过山车”式上下(xià)，背后纵(zòng)有(yǒu)游资推波助(zhù)澜，但归根结底(dǐ)还是其资金有限(xiàn)与钠电产能规(guī)划“大跃进”不匹(pǐ)配(pèi)无法让市场信服(fú)造成的。

　　根据公(gōng)司定增预案(àn)，钠电池二期5.5GWh项目建成(chéng)后，公司(sī)产能将达(dá)到10GWh。而根据公司此前对交(jiāo)易(yì)所回复函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电(diàn)池(chí)项目的(de)投(tóu)资成本约54亿元。其中，土地(dì)购置及厂(chǎng)房成(chéng)本(běn)约4亿(yì)元，10GWh产能需投入的(de)装修及设备(bèi)成本(běn)约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺科技规(guī)划(huà)的钠电产能远(yuǎn)不(bù)止(zhǐ)这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹伟(wěi)民4月16日在公开场(chǎng)合(hé)演讲时提到，“2022年7月，公(gōng)司决定，发(fā)挥资金(jīn)优(yōu)势，投资50亿元，新征410亩(mǔ)土(tǔ)地，用30个月(yuè)的(de)时间，新上(shàng)钠离子电池全(quán)供应(yīng)链项目，逐步形成(chéng)年产3万吨正极材料(liào)、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液的生产能(néng)力；2022年10底，中试线(xiàn)已经竣工投产；目前，4.5GWh量产线(xiàn)已经(jīng)开(kāi)始试产(chǎn)试(shì)销(xiāo)，6月底(dǐ)有望批量生(shēng)产。”

　　邹伟(wěi)民公开演讲时提到(dào)的(de)钠电产能规划，来源：传(chuán)艺钠(nà)电官微

　　若按邹伟民的(de)说(shuō)法，传艺科(kē)技在上(shàng)述的54亿元(yuán)资金(jīn)外，还需要更多资金(jīn)，别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了仅另外8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现(xiàn)实是(shì)，传艺(yì)科技主营(yíng)式微，年赚1亿元的(de)盈利水平显然难(nán)以撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺(yì)科技(jì)主营(yíng)输(shū)入类设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大(dà)类消费电子零(líng)组件，具(jù)体包括笔记本/台式机(jī)电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板(bǎn)等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模(mó)不断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻(fān)了(le)近3倍。但盈利并未同步，上(shàng)市当年公司归(guī)母净利润就下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之(zhī)后随着行业式微，公司(sī)盈(yíng)利水平起(qǐ)起伏伏，到2022年(nián)也仅1.15亿(yì)元，相较于2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经达(dá)到(dào)了9000万元，净(jìng)利润增长乏力可(kě)见一斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变(biàn)动情况，来源(yuán)：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产(chǎn)生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资(zī)金仅2.87亿元，短期借款8.41亿(yì)元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的资(zī)金(jīn)投(tóu)资钠电，钱从哪里来(lái)？

　　在(zài)2022年7月(yuè)9日给深交所的(de)回函(hán)中，传艺科技(jì)曾(céng)详细披露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可用于钠(nà)离子电(diàn)池(chí)项目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行(xíng)授信(xìn)未(wèi)使用额度10.27亿元(yuán)，足见其(qí)在投(tóu)资钠(nà)电项目时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所的(de)回函

　　很明显，一开始(shǐ)规(guī)划(huà)的一(yī)期2GWh产能，传艺科技(jì)就是准备靠银(yín)行贷款解决。后(hòu)一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左右(yòu)，同(tóng)样仰(yǎng)仗(zhàng)银行贷款(kuǎn)。今(jīn)年3月30日公司公告称，传艺科技及(jí)子公司拟(nǐ)向(xiàng)工商银行、农(nóng)业银行等组成的联合(hé)银团申请不超(chāo)过20亿元的项目贷(dài)款，用于公司钠电池(chí)项目(mù)。根据最新(xīn)的调研记录，“截至(zhì)目(mù)前，牵头银行已审批(pī)通(tōng)过，参团(tuán)银(yín)行(xíng)处于正常的审批流(liú)程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年度向特定(dìng)对象发行(xíng)股(gǔ)票预案》，拟募资不超(chāo)过30亿(yì)元，其中(zhōng)的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩余6亿(yì)元(yuán)补流。

　　根(gēn)据测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项目总投资(zī)额为27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的缺(quē)口。而(ér)为(wèi)补这部分缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年(nián)定增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简(jiǎn)单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖(lài)融资。至于上(shàng)述(shù)邹伟民公开演讲时提到的另外8GWh的项目资(zī)金来源，钛(tài)媒体APP向公(gōng)司求证(zhèng)，但(dàn)截至(zhì)发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价(jià)暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不(bù)低于10亿元(yuán)，整(zhěng)个钠电池全(quán)供(gōng)应链(liàn)项目计划到2024年末(mò)全部(bù)竣(jùn)工投产，达产达效后，可实现年销售250亿元。”若传艺(yì)科(kē)技的钠电项(xiàng)目真如邹伟民在近日(rì)的演讲中(zhōng)所言照进现实，几(jǐ)年后(hòu)公司营(yíng)收将在当前基础上翻十几倍。但近来腰斩的(de)股价显示，市(shì)场(chǎng)对这个(gè)故事并(bìng)不再买账，除了资金(jīn)实力(lì)有限公(gōng)司外，核心还在其大(dà)干(gàn)快上后产能如(rú)何消化的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电池商(shāng)业化元年的2023年，包括(kuò)宁(níng)德时(shí)代(dài)、中(zhōng)科海纳、亿纬锂能(néng)、雅迪等诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参数(shù)和性能来看，传艺钠电的钠电(diàn)池与巨头们不相上下，但宁德时代(dài)落地奇(qí)瑞车(chē)型、华(huá)语新(xīn)能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬们已经走(zǒu)在前(qián)面，率先在两轮电动车和低(dī)速(sù)电动车领域实现装车应(yīng)用。而传艺科技除了在岁(suì)末(mò)年(nián)初公告与中祥航业、江苏新能(néng)源(yuán)、德博新能源(yuán)签订项目合作或战略(lüè)合(hé)作(zuò)协议外(wài)，并未官宣重点客户。

　　每每有投(tóu)资(zī)者问及客户情(qíng)况时，公司都(dōu)以“目前订单下(xià)游运用覆(fù)盖(gài)储能、低速电动车及电(diàn)动工具(jù)等多个(gè)领域”“公司钠离(lí)子电池(chí)送样后客户的反(fǎn)馈普(pǔ)遍(biàn)较为(wèi)良(liáng)好，并已与多(duō)名客户签订了销售订单”“公司已与多家知名两轮(lún)电动车品牌(pái)开展送样(yàng)和合作(zuò)意向洽谈等工作”等进(jìn)行回复。至于(yú)具体的客户名称和(hé)订单金额(é)，一(yī)直语焉不(bù)详。

　　且2023年，钠电(diàn)池产(chǎn)能落地(dì)正数(shù)倍级增长。上海钢联新能源事业部钠电池分(fēn)析师汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目(mù)落地产(chǎn)能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地(dì)产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据则(zé)称，到2023年底(dǐ)，预计钠(nà)电(diàn)池产能将增加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪(nǎ)种预测，今(jīn)年钠电池落地产能大幅增(zēng)加(jiā)已可(kě)预见。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠电池(chí)落地的产能(néng)中可以实现(xiàn)装(zhuāng)机的(de)在4-5GWh左(zuǒ)右，而(ér)铅酸电池的市场规模(mó)接(jiē)近(jìn)40GWh。前期用于两轮车的钠电(diàn)池不(bù)到(dào)5％，后面成本降(jiàng)下来才(cái)会有较大(dà)比例(lì)的替代(dài)。”汪奇认为(wèi)，今年钠(nà)电池(chí)只(zhǐ)会小批量(liàng)应用到多元化场景(jǐng)。

　　然传(chuán)艺科(kē)技却十分自信，其在调研记录中(zhōng)预测，预(yù)计(jì)2023年公司实际出货(huò)量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了2023年钠(nà)电池市场的(de)绝大部(bù)分(fēn)份额。

　　来(lái)源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资者关(guān)系(xì)活动记(jì)录表

　　需要注意(yì)的是，沉(chén)寂多年的钠电(diàn)池是在此(cǐ)前锂价飙(biāo)涨(zhǎng)的(de)背景下作为(wèi)“替代”而被推到台(tái)前的，去年底以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电(diàn)碳价格均价已经跌(diē)至(zhì)18万元/吨(dūn)。一时(shí)间，锂价持(chí)续下跌会否影响钠(nà)电池商业(yè)化进程(chéng)的讨论甚嚣尘上。

　　中科(kē)院院(yuàn)士(shì)欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起到对锂电(diàn)池的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂价(jià)一便宜(yí)，就会让钠离子的发展陷(xiàn)入被(bèi)动(dòng)。”但他也强调(diào)，“钠离(lí)子技(jì)术(shù)一定要发展，因(yīn)为它是锂离子电池的一个有益的补(bǔ)充。”

　　汪奇(qí)称(chēng)，锂电和钠电建(jiàn)设(shè)成本接近，目前(qián)三(sān)元(yuán)钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP分析，“钠离(lí)子(zi)电池性能比(bǐ)较接近磷酸铁(tiě)锂电池(chí)，高能量(liàng)密度的也接近三元(yuán)523电池。目(mù)前电碳价格(gé)下跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电池成本大幅下(xià)降40％以(yǐ)上，所以目前已经和钠(nà)电池(chí)成本基(jī)本相当；而由于锂原(yuán)料(liào)价格大幅(fú)下降，目前铁锂和锰酸锂等电池(chí)成本已经(jīng)优于钠电池(chí)。今年碳酸锂价格在20万以下(xià)时，锂电(diàn)池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)钠电(diàn)池还有降本的空间(jiān)。兴储世(shì)纪总裁助理(lǐ)刘(liú)继茂就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产业链完善后，规模量产后钠离(lí)子电池正、负(fù)极材料价格可降至(zhì)5万元/吨甚(shèn)至(zhì)以下，钠离子(zi)电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势就(jiù)依(yī)然存在，并(bìng)且随着技术不断发展、产业(yè)不(bù)断(duàn)成(chéng)熟(shú)，钠(nà)离子电池的降本空间有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步打开，该成(chéng)本临界(jiè)点仍(réng)有进(jìn)一(yī)步下探的可能。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电产(chǎn)业规模(mó)化完成后，能(néng)和锂离子电池(chí)的成本拉开差距(jù)，接(jiē)近铅酸(suān)电池的成本。但能量(liàng)密度的(de)限制，使得碳酸锂价格(gé)在15万(wàn)以(yǐ)上时，成熟后的钠离(lí)子(zi)电池(chí)有一定优(yōu)势；碳酸锂价格在10万左右及以下时(shí)，钠(nà)离子(zi)电池在动(dòng)力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括(kuò)传艺科技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂(lǐ)价下跌无(wú)碍钠(nà)电池商业化进程。但随着锂价持(chí)续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例(lì)，其在(zài)1月9日(rì)的调研记录(lù)中(zhōng)曾(céng)表(biǎo)示(shì)，公司钠电池定价(jià)主要根据碳(tàn)酸锂的价(jià)格，一般给到客户(hù)的价格(gé)比磷(lín)酸铁(tiě)锂便(biàn)宜25-30％，且定(dìng)价(jià)会随碳酸锂价格波动而(ér)波动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产(chǎn)能消化之外，市场还担忧传艺科技项目(mù)投资的定力(lì)。

　　尽(jǐn)管公司对进军(jūn)钠(nà)电(diàn)领(lǐng)域雄心勃勃，然而钛(tài)媒体APP梳理其(qí)过往投(tóu)资履(lǚ)历发现，传艺科(kē)技(jì)在投资上缺乏长远定(dìng)力，临(lín)时“跳票”甚至终止募投计划可(kě)谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿元(yuán)，其中(zhōng)将2.98亿元(yuán)投向FPC生(shēng)产项目，9418.08万(wàn)元投向(xiàng)薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目(mù)。然(rán)2018年4月公司就变(biàn)更募资用途，将FPC生产项目未(wèi)用的(de)资金(jīn)1.20亿元(yuán)和1.04亿元分别用于3D玻璃面板(bǎn)生产(chǎn)项(xiàng)目(mù)、轻薄型键盘生(shēng)产(chǎn)项(xiàng)目，已经(jīng)使用(yòng)了(le)7737.67万(wàn)元募资的(de)FPC生产项目则(zé)被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路(lù)板生产(chǎn)线技(jì)改并扩产项目的实(shí)施地点(diǎn)从一厂搬(bān)迁至二厂(chǎng)；2021年6月(yuè)，再将该项目的实施地点变更为(wèi)重庆市合(hé)川(chuān)区工业园区核(hé)心(xīn)区高阳路30号，实施主(zhǔ)体则从(cóng)传(chuán)艺(yì)科技变为全(quán)资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公(gōng)司终(zhōng)止实施3D玻璃面板生产项目（已投入募资7445.13万元），并将该项目剩余(yú)资金全部投(tóu)入(rù)轻薄(báo)型键盘生产(chǎn)项目(mù)的建设，并将(jiāng)后者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传(chuán)艺科技再融资，定(dìng)增募资(zī)6亿元，其中的4.20亿元用于年产18万平方米中高端印制(zhì)电路板建设项目(mù)。但次年6月，公(gōng)司(sī)将该(gāi)项(xiàng)目中的(de)SMT工序实施地点由江苏(sū)省高邮(yóu)市经开区凌波路33号改建至江苏省高邮市经开(kāi)区凌波路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦(guà)”，又将该项目剩余募资（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元(yuán)变更用于投入(rù)“钠(nà)离(lí)子(zi)电池制造(zào)二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频(pín)变更募投计划的地点、资(zī)金乃至项目，直接的后(hòu)果就(jiù)是原有的投入打水飘、投资效率低下以及(jí)建成(chéng)项目实际(jì)效益(yì)与预(yù)计(jì)天差地别。

　　根(gēn)据招股书，薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩(kuò)产项目建设期(qī)仅12个(gè)月(yuè)，达产年可实现销售收(shōu)入2.24亿元。定期报告显示(shì)，2018年6月30日，该项目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该(gāi)项目(mù)的(de)效益分(fēn)别仅283.41万元、447.55万元、948.94万(wàn)元(yuán)和(hé)2599.93万(wàn)元。

　　而(ér)根据(jù)定增方案，年产18万(wàn)平方米中高端印(yìn)制电路板建设项目(mù)建设期(qī)也仅12个月(yuè)，预计达(dá)产年实(shí)现营收7.48亿元，项目(mù)净利润1.31亿元(yuán)。然两年多时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项目投资(zī)进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年(nián)该(gāi)项目效益分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初(chū)的预期(qī)相去甚远。

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