金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式<四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震/span>

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(shì)，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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