金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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