调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(z耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高耐克品牌和乔丹品牌是什么关系的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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