来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀g>

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。