原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xi胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸à)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业(y胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸è)经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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