美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级流出(chū)经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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