来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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