来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

　　3我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门trong>

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。