5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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