金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经夷洲今是何地，夷洲是哪里济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)夷洲今是何地，夷洲是哪里中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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