金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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