2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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