来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓单反可以带上飞机吗(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　单反可以带上飞机吗猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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