来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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