4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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