来源：硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子e="Courier">梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(b硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ěn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子p>

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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