金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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