近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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