4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(d路由器有使用年限吗iǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高路由器有使用年限吗频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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