来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗trong>关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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