金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为(wèi)的(de)支持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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