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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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