近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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