金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(x12是什么意思íng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的12是什么意思(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配12是什么意思(pèi)置(zhì)价值提升。

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