金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(阿富汗改名现在叫什么yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎ阿富汗改名现在叫什么ng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市需求。

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