2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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