来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。<高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来/p>

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来rong>美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ng>对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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