美(měi)国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险(xi黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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