近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yàofio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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