来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(c菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞hí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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