5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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