文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求g>

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求>

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹