2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢>

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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