金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dò负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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