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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(y一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战è)环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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