来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(niá开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗n)一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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