平安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力。最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思strong>继(jì)一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接融(róng)资(zī)较去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较大(dà)。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规(guī)模同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提(tí)前(qián)批的剩余发行额(é)度不及万(wàn)亿，截(jié)至(zhì)5月(yuè)上旬(xún)尚(shàng)未下(xià)发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空档可(kě)能拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)偏(piān)弱，增量(liàng)明(míng)显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企(qǐ)业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产(chǎn)销售不振(zhèn)使其增(zēng)量(liàng)不足，居民(mín)预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论(lùn)。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度(dù)大(dà)幅高增后(hòu)，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有效发(fā)力(lì)；另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增(zēng)长形成(chéng)对(duì)比），也意(yì)味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求或(huò)许尚可(kě)。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率市场化改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的(de)净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的(de)可持(chí)续(xù)性，能够为企业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存(cún)款也有边际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)有所(suǒ)回落。4月居民资产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)挂(guà)牌存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场火热(rè)、居民(mín)提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多(duō)增，但结(jié)合(hé)基(jī)建相关高频(pín)开工率和重大(dà)项目(mù)开工金额数据(jù)看(kàn)，财政对实体经济(jì)支(zhī)持力(lì)度可能有所减弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支持(chí)力(lì)度不稳，可能(néng)导致中国经济环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅度较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即(jí)便按2023年中国名义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的(de)实际(jì)GDP增(zēng)速(sù)，加上1到2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够与之匹配。我们(men)认(rèn)为，后续(xù)需通过(guò)财政加力(lì)、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　<最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思strong>一(yī)

　　新增社融表现乏(fá)力

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融(róng)资(zī)规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同比增(zēng)速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发(fā)、社融一(yī)度触(chù)“冰”的(de)低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)，以及今年一季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现(xiàn)，4月(yuè)社融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的(de)次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资(zī)和直接融资基(jī)本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增(zēng)社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内股(gǔ)票(piào)融资(zī)分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业(yè)贷款发行规模持续(xù)高于去年同期，但到期(qī)偿(cháng)还也迎(yíng)来高峰，对净融资构(gòu)成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具（第二期）尚未(wèi)开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模(mó)与去(qù)年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年(nián)在3月底就已经下(xià)达剩余批次(cì)的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，且提前批的剩余发(fā)行(xíng)额度不及(jí)万亿。如(rú)果近期下达(dá)地方债额度，按照往年节奏，经过(guò)地方政府项目额度(dù)分配、预算(suàn)调(diào)整程序，剩余批(pī)次地(dì)方(fāng)债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现减(jiǎn)少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款为7188亿元，比去年(nián)同期(qī)低点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年(nián)-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最(zuì)大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)低迷(mí)使其(qí)增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市(shì)场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济(jì)的(de)可持(chí)续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原(yuán)因。另(lìng)一方面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边(biān)际改善，4月(yuè)新增规模(mó)约(yuē)1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行(xíng)理财(cái)规模(mó)重回(huí)扩张，对(duì)M2也(yě)形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的(de)再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)（据融360监测(cè)数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款(kuǎn)平均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求火热，居民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留(liú)抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但结合其他(tā)指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的(de)高(gāo)频指(zhǐ)标出现了下行的苗(miáo)头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开(kāi)工率等指标环比走弱(ruò)），重大(dà)项目开工金额同(tóng)环比(bǐ)较快(kuài)下(xià)滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大(dà)项目开工总(zǒng)投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下(xià)降34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半(bàn)数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢(huī)复仍然(rán)缓慢，此时如果财政(zhèng)基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国经济的(de)环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思