金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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