近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东为什么福建女人不能娶(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任为什么福建女人不能娶何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。为什么福建女人不能娶中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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