来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(q大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuā大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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