4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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