金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究无法企及是什么意思，不可企及是什么意思竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zh无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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