“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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