文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于正、异、新，正异新的区分(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 正、异、新，正异新的区分