事件：21世(吴亦凡现在在哪里关着shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。吴亦凡现在在哪里关着如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？吴亦凡现在在哪里关着rong>——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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