金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàn骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差g)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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